新冠疫情爆发之前，聚酯原料PTA和乙二醇主要矛盾集中在成本端，成本端定价，跟随原油上涨。乙二醇低库存现实和低与累库预期，走势明显强于PTA。随着疫情全面爆发，聚酯原料成本支撑逻辑转换为市场对延后复工需求挤出的担忧，PTA乙二醇一方面跟随成本端重心下移，另一方面疫情加速累库，市场挤压PTA和乙二醇的加工费至亏损附近，2月3日开盘后，PTA和乙二醇在开盘后双双跌停，市场担忧风险集3332中释放。疫情发酵使得原本库存较低而乙二醇累库加速，叠加终端延后复工期间，浙石化和恒力一体化大装置乙二醇出料，加剧乙二醇累库预期，乙二醇基本面优势不再，PTA和乙二醇价格均压缩至底部区间，疫情成为主导行情变化的主要因素。随着防控加严，疫情或在未来1-2周内出现拐点，随着拐点临近市场或有向好预期，再次期间PTA乙二醇基本面弱势下，定价仍然跟随成本。随着疫情拐点出现，终端陆续恢复生产，被抑制的需求或逐渐释放，乙二醇基本面仍然较TA有优势，关注多EG空TA头寸。

原油供应端收缩与疫情挤出需求矛盾逻辑切换

自19年四季度开始，原油走出一波漂亮的反弹。临近春节原油大幅见顶回落，化工板块也跟随集体转向，2月3开盘后大部分化工品跌停收盘，此轮化工走势转向在于原油端逻辑切换。19年底随着OPEC+减产超预期，中美关系缓和，美伊地缘政治影响，原油带动化工板块重心集体抬升。原油是国内上市的绝大多数化工品的主要来源，是影响化工走势的重要因素之一。定性来说，随着国内民营大炼化装置集中投产国内以聚酯原料PTA、乙二醇为代表的化工品逐渐全面进入供应过剩周期，19年市场基本上走完了原料供应过剩的预期，也就是说19年随着恒力和浙石化装置投料，即使还未实现量产，市场基本交易完成PTA和乙二醇供应过剩的预期，直接体现在这两个品种产业链几乎没有利润。

根据PTA供需基本面，产能过剩，库存预期大幅增加，工厂降价以消化库存，利润大幅压缩至盈亏平衡，产业链是没有明显矛盾的，因而矛盾就出现在了成本端，原油成为PTA定价的价格基准。进入2020年之后美伊的地缘政治冲突，增加原油的风险溢价。美军1月3日空袭伊拉克巴格达机场，刺杀伊朗伊斯兰革命卫队高级将领苏莱马尼。8日，伊朗对美军驻扎在伊拉克军事基地发动火箭弹反击，美伊的冲突互动再次引发原油供应紧缺的担忧，布伦特原油最高冲高至71美元/桶。但和平年代双方都不寻求战争，伊朗外长随后表示自卫行动已经结束，特朗普也在第二天发表拥抱和平的演讲，原油大幅回落，PTA也跟随回落，PTA和布伦特的走势非常相似。随后原油重新回归供需定价，但不久新冠疫情就爆发。

1月20日，终南山宣布新冠病毒存在人传人，原油开始暴跌，PTA跟随但下跌有限，主要是PTA产业链并没有利润继续压缩空间，相对抗跌。相比PTA，原油对乙二醇走势影响有限，因为除了成本之外，乙二醇自身供需面仍存在一定矛盾。乙二醇从19年12月底就开始底部反弹主要原因是库存，40万吨左右的库存是历年库存的绝对低位，价格也在历史低位4400。原油上涨叠加乙二醇基本面较好，乙二醇继续上涨，地缘冲突甚至加速了乙二醇的上涨，即使在地缘冲突缓和之后乙二醇虽然冲高回落但仍不影响涨势，核心因素之一是乙二醇库存低，大量资金集中在多乙二醇空PTA的头寸。

1月14日之后，基本面上无明显变化但乙二醇开始回调，虽然预期上乙二醇春节期间季节性累库，但是当时预期累库幅度不高(当时未考虑疫情影响)，比PTA基本面有明显利好。回调一方面是接近接近5000乙二醇价格中性偏高，另一方面临近放假交易所惯例提保限仓，处于风控的角度资金逐步减仓。空头逐步止损，前期盈利的多头也逐渐获利平仓。

新冠疫情加速库存堆积，低估的影响在春节期间发酵

1月23日(腊月二十九日)武汉“封城”，24日湖北启动重大突发公共卫生事件Ⅰ级响，春运返乡潮结束，感染人数急剧上升，从中央至地方疫情防控政策等级逐步升级，全国各地春节期间开始居家隔离，市场逐渐预期到此次新冠肺炎的严重性。有机构预测假如本次新冠疫情对中国2020Q1原油需求影响幅度与当时SARS相当在7%。意味着中国2020Q1中国原油需求增速将为-3%，对全球需求增速影响达到1%左右。2020年全球原油需求增速将从原来预期的120万桶/天(根据IEA)下调到95万桶/天，担忧需求大幅下调原油暴跌。

为了加强疫情防控工作，国务院发布关于延长春节假期通知，各地出台复工细则，江浙沪多地发布通知，企业复工时间不得早于2月9日。根据各资讯机构草根调研的结果，终端织造不少企业延迟至2月10日之后，但由于物流受限，原料辅料供应短缺，外地工人节后复工需要时间等因素影响，终端开工提速最早也要到2月24日，整体恢复预计到3月上旬。聚酯端，根据CCF的统计，POY库存在15天，FDY库存6.8天，DTY库存27.8天，涤丝库存季节性累库，绝对库存在相对高位。在终端恢复正常之前，聚酯环节受库存和物流受限导致原料辅料供应短缺影响，后续也有陆续降负的可能性，而供应端PTA装置负荷适度下降至88%左右，整体开工率仍然维持高位。也就是说，短期疫情对聚酯产业链供应端的冲击不大，工厂仍然维持相对高的开工，但需求端复工延后影响较大，已经加速了库存的堆积，目前根据平衡表预估PTA1-2月累库预期超过100万吨，在去年底已有较高库存下难有加工费。

从基本面上看策略上主要为空配，但加工费压缩至成本线以下后价格走势多跟随成本端原油。乙二醇相较于PTA，节前基本面要明显，港口在历史地位但此次疫情加速了乙二醇港口累库，根据CCF预报春节期间12天到港量36.8万吨，到港属于中性，但需求阻滞港口发货量较少，截止2月3日港口库存67万吨，环比增加22.3万吨，疫情加速的乙二醇库存增加，后续到港量不高，但囿于需求恢复有限仍有累库预期。除了供需较节前预期更差之外，乙二醇还面临着新装置投产带来的预期转差，目前浙石化2.1日已投料实诚，恒力乙烯环节出料，负荷提升中。从平衡表角度来看，中长期乙二醇大幅累库仍需时间，但当前乙二醇供需双弱累库加速，液化品物流受限，新装置投产符合进度，乙二醇仍然相对弱势，随着节后的大跌，乙二醇当前价格低位下下跌空间不大，底部区间参考煤制成本4200-4300附近。

疫情转好预期下的后市推演

随着全国范围内的防控加严，针对新冠肺炎相关药物陆续传来好消息。市场对于疫情防控的效果有逐渐转好预期。美国一款未上市药物瑞德西韦在一名美国中重症患者身上使用症状明显缓解，这款药于2月4日抵达国内，并进入III期临床试验，市场对于该药效果有所期待，布伦特原油也在最低53.69美元/桶价格企稳小幅修复。从当前的疫情的防控来看，一线已经有部分好消息传来，但疫情控制的拐点还是要看到新增疑似病例逐渐减少以及相关治疗的药物出现一定效果，根据某些机构预测的拐点大概在2月11日-17日前后，在真正出现拐点之前，PTA和乙二醇或呈现底部震荡逐渐向好的趋势变化，后续随着拐点真正的出现，PTA和乙二醇行情将逐渐从关注疫情走势向关注自身基本面转化，根据我们预估的平衡表乙二醇后续累库的空间要小于PTA，基本面强于PTA可关注，多EG空TA的头寸。

来源： 中国纺织网

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